一年一度的巴菲特股东大会即将召开★★ღ，在4月24日全景网与腾讯自选股★★ღ、泡财经共创的直播栏目《投资会客厅》中★★ღ，林园投资董事长林园分享了他对巴菲特投资的一些看法★★ღ，并阐述了他对黄金★★ღ、医药等市场的看法★★ღ。

　　2★★ღ、也不见得是永远满仓★★ღ，手上也还是有一些现金的摩纳哥vs矿工★★ღ，大概我们的现金储备量……不会超过5%★★ღ。总是留有“子弹”★★ღ，关键的时候还是得顶上去★★ღ。

　　4★★ღ、......在目前这个经济环境下★★ღ，什么都是过剩的★★ღ，我相信这些是很好的投资标的......

　　股息率可能有6% - 7%★★ღ，对应的PE可能就是三倍★★ღ、四倍★★ღ。我就给我们周围的人说★★ღ，你们去看看★★ღ，三四年就能回本★★ღ。

　　主持人 ★★ღ：美股这轮上行中★★ღ，巴菲特一直在增加现金的总量★★ღ，甚至在2024年是加速提升的状态★★ღ，提升到3000亿以上★★ღ。现金资产比例达到22%★★ღ，1995年以来的最高水平★★ღ，这也反映出对美股高估值的高防御姿态★★ღ。

　　当大家都在质疑巴菲特是否又一次要错过科技浪潮的时候★★ღ，随着特朗普的上台★★ღ，政策不稳定性带来了美股巨幅的波动★★ღ。美股的“七姐妹”也回吐了部分涨幅★★ღ，“股神”二字的含金量又一次上升了★★ღ。

　　请教一下林总★★ღ，理想状态下★★ღ，大家是先抄底然后逃顶★★ღ，但实际操作过程中★★ღ，在市场大幅上涨时★★ღ，我们什么时候应该加仓去追摩纳哥vs矿工★★ღ，什么时候减仓去出★★ღ，您是怎么看的?

　　林园★★ღ：实际上在实际操作的时候是非常困难的★★ღ，这归根结底是人性的问题★★ღ。因为涨的时候大家都觉得手上的东西很好★★ღ，不愿意卖★★ღ。

　　美国市场从2008年到现在★★ღ，一直都处于长期的牛市★★ღ。那么现在美国股市的牛市到底什么是高位★★ღ、什么是低位?我相信没有人能说得清楚★★ღ。

　　刚才主持人提到巴菲特的现金达到了1995年以来的高位★★ღ，22%★★ღ。我猜测★★ღ，他可能是根据牛市上涨的幅度或者时间去考虑现金储备★★ღ。他或许有自己的评估★★ღ，知道什么时候是高了★★ღ、什么时候是低了★★ღ，但具体我们也不清楚★★ღ。

　　林园★★ღ：我的操作方法其实和刚才提到的巴菲特还是有很大区别的★★ღ。我们始终想着★★ღ，反正涨高了我也不会卖★★ღ，也不会去减仓★★ღ。比如减持一些高位的股票★★ღ，换一些现金出来★★ღ，这种操作在我的一生中几乎很少遇到利来国标w66★★ღ。所以本质上还是有区别的★★ღ。

　　林园★★ღ：基本面发生变化★★ღ，倒是有可能减仓★★ღ。比如行业的兴衰★★ღ，如果大行业变成了夕阳行业★★ღ，或者没有市场前景★★ღ，可能会卖出★★ღ。但除了这一点★★ღ，我们基本上是不理会股票的高低★★ღ。

　　林园 ★★ღ：也不见得是永远满仓摩纳哥vs矿工★★ღ，手上也还是有一些现金的利来国标w66★★ღ，大概我们的现金储备量……不会超过5%★★ღ。总是留有“子弹”★★ღ，关键的时候还是得顶上去★★ღ。

　　主持人★★ღ：回到正题★★ღ，今天的主题是跟巴菲特有关★★ღ。巴菲特的减仓行动我们回头看是比较正确的★★ღ，而且目前他手持天量现金★★ღ，对于未来购买优质资产也提供了非常充足的流动性★★ღ。所以林总利来国标w66★★ღ，巴菲特是看到了哪些信号★★ღ，他才决定减仓的?您怎么看?

　　林园★★ღ：我不知道★★ღ。我刚才就说★★ღ，美股过去十年涨幅惊人★★ღ，从金融危机以后★★ღ，大概6000多点起步★★ღ，一直涨到现在的4万多点★★ღ。累计升幅这么大★★ღ，可能就是风险★★ღ。他是不是从这方面考虑的?

　　林园★★ღ：对★★ღ，他一定是从风险的角度去考虑的★★ღ。不过具体他为什么要减仓★★ღ，或者他持有的个股涨幅巨大但基本面并没有发生变化★★ღ，我也不清楚★★ღ。

　　林园★★ღ：它的空间是巨大的★★ღ。中国医药公司按照我们的人口基数和竞争力来说★★ღ，我相信不会输给美国★★ღ。但现在和美国相比差了十万八千里★★ღ，这肯定不对★★ღ。

　　林园★★ღ：首先★★ღ，市场趋势是关键★★ღ。比如我们要有一个牛市环境★★ღ，因为现在中国不是牛市★★ღ，美国是牛市★★ღ，美国股市整体处于一个泡沫趋势向上★★ღ。中国至少目前还没有明确的向上信号★★ღ。

　　第二个是人口老龄化★★ღ。我们看到美国的制药公司都是针对全球市场的★★ღ。而中国走向世界才刚刚开始★★ღ。我们国家有14亿人★★ღ，20年后医药消费的受众人群大概会增加十倍★★ღ。所以我们相信中国医药公司会迎来发展★★ღ，主要就是这两个因素★★ღ。

　　主持人★★ღ：黄金★★ღ，我们之前一直说3000美元每盎司以上★★ღ，最近已经达到3500美元/盎司★★ღ。林总认为★★ღ，它未来的上涨空间怎么样?是不是要回调了?投资者朋友们现在还能去追吗?是否过热了?

　　林园★★ღ：黄金在过去几年一直在走大牛市★★ღ，它也是一种趋势上涨★★ღ。很难说什么时候是顶★★ღ。但从价值的角度来看★★ღ，黄金是没有价值的★★ღ。

　　林园★★ღ：对★★ღ，它没有价值★★ღ。所以这个东西完全是在趋势上涨的时候★★ღ，很难说清楚它的价格到底是高还是低★★ღ。

　　事实上★★ღ，过去100年黄金大部分时间可能是超过60%的时间是下跌的★★ღ。所以从价值的角度来说★★ღ，它是没有价值的★★ღ。在趋势上我们不好判断★★ღ，高了还有更高★★ღ。

　　主持人;我记得去年10月份跟您做专访的时候★★ღ，它还不到3000美元每盎司★★ღ。然后现在是这样的一个状态了★★ღ，您有关注吗?您有布局吗?透露一下★★ღ。

　　主持人★★ღ：您觉得它没有价值★★ღ，那您能不能给投资者朋友们一点建议呢?现在还是一个买入的时机吗?还是说等它回调多少个点利来国标w66★★ღ，★★ღ，我们才能再继续?您有这个判断吗?

　　徐猛★★ღ：我个人觉得还是稍微有一些差异★★ღ。黄金在过去几年涨得比较好★★ღ，可能更多是一些逻辑★★ღ。比如在美元不稳定★★ღ、全球不确定性比较大的时候★★ღ，配置黄金是一个逻辑★★ღ。

　　再比如在通货膨胀背景下★★ღ，这也是一个配置环节★★ღ。然后最近几年★★ღ，很多央行也开始大量购买黄金利来★★ღ。★★ღ，这可能都是从配置环境的逻辑出发的★★ღ。但从趋势上来看★★ღ，目前黄金应该还是处于一个上涨趋势中★★ღ。

　　我这里提到一点摩纳哥vs矿工★★ღ，我们也是从统计的角度来看★★ღ，发现最近黄金的热度或者说拥挤度★★ღ，可能和历史相对高度差不多★★ღ。所以短期是不是有一些回调★★ღ，这个指标我觉得可以在适当的时候稍微提示一下风险★★ღ。当然长期来看★★ღ，其实我也看不准★★ღ，但短期从过去走势来看是一个大牛市摩纳哥vs矿工★★ღ。短期可能热度比较高★★ღ，是不是有一个短期回调★★ღ，长期看不准★★ღ。

　　林园★★ღ：没有★★ღ，我就想着所有人都成了趋势投资者★★ღ，涨了就买★★ღ，跌了就不买★★ღ。现在市场大家都去买它(黄金)★★ღ，包括国家也是这样★★ღ。我今天说的话可能不该说利来国标w66★★ღ，总有一天要倒霉的摩纳哥vs矿工★★ღ。其实你认识到这种东西总有一天会倒霉的★★ღ。

　　主持人★★ღ：我们再回头看巴菲特★★ღ。他其实整体一直在减仓★★ღ，但还是不断加大对日本的投资利来国标w66★★ღ。日本成功从通缩转向通胀★★ღ，带动了经济的回升★★ღ。所以巴菲特还在日本发债利来国标w66★★ღ，借日元买日债★★ღ。这个行为是什么思路?是不是借钱炒股呢?林总★★ღ，您怎么看?

　　林园★★ღ：日本的存款利息在发达国家里面现在基本上没有利息★★ღ，这也是一个特例★★ღ。日本说明日本把全世界的钱都真正赚到了★★ღ。它的工业包括企业★★ღ，都赚了全世界的钱★★ღ，所以它现在几乎没有债务★★ღ。但日本的生活水平已经达到了全球数一数二的水平★★ღ，国内物价也很高★★ღ。没办法★★ღ，这就是日本的情况★★ღ。

　　这五大商社把日本人的命根子都掌握了★★ღ，这些商社包括能源★★ღ、机械制造★★ღ、药品★★ღ、服装★★ღ、食品饮料等★★ღ，基本上都是五大商社的业务范围★★ღ。五大商社都是很大的财团★★ღ。所以我认为这些商社在日本上市★★ღ，盈利相对来说是稳定的★★ღ。所以巴菲特借钱在里面投资★★ღ，分红可能比这些都还高★★ღ。至少现在是正确的★★ღ。

　　日本这个国家的情况比较特殊★★ღ。为什么?欧美国家或者发达国家★★ღ，你看那些利息都很高★★ღ。美元★★ღ、英镑的利息★★ღ，存款利息都很高摩纳哥vs矿工★★ღ，但现在只有日本还是保持★★ღ。

　　钱太多了★★ღ，老百姓老龄化★★ღ，不需要怎么投资★★ღ。日本的新企业应该不多★★ღ，人的投资欲望小★★ღ，所以五大商社也就掌握了日本的经济命运★★ღ，所以他们的回报是相对稳定的★★ღ。从竞争的角度来说★★ღ，这些投资应该是有垄断性的★★ღ。所以巴菲特投资稳定的收益应该是合算的★★ღ。

　　而五大商社在过去很多年经营非常稳定的★★ღ，在日本没有什么竞争对手★★ღ，所以他的收入是稳定的★★ღ。巴菲特可能就是看中了这一点★★ღ，才去借钱干这个事儿★★ღ。

　　主持人 ★★ღ：但是之前日元贬值★★ღ、日元低息★★ღ，现在日元是升值了★★ღ。日本也在提加息的事★★ღ，所以最近伯克希尔又要在日本发债★★ღ，然后很有可能还是要继续增持日股★★ღ。林总★★ღ，您怎么看?

　　林园★★ღ：我没注意日元升值★★ღ。日元可能再升值★★ღ，它也还是在历史低位★★ღ。比如现在美元兑日元大概是140多★★ღ，很早以前★★ღ，日元兑美元只有几十块钱★★ღ。那日元贬值了多少?贬值了差不多80% - 90%★★ღ。所以即使升值百分之几★★ღ，也还是相对美元很便宜★★ღ。

　　林园★★ღ：对★★ღ，日元现在很便宜★★ღ，相对于美元很便宜★★ღ。很多投资者年初去日本买东西★★ღ，其实还是很便宜的★★ღ，相当于美元很便宜★★ღ。

　　主持人★★ღ：我们之前一直在讨论国内经济下行的压力★★ღ、价格下行的压力★★ღ。那现在日本的再通胀★★ღ，对我们国内经济的启示是什么?林总★★ღ，您觉得有没有我们可以借鉴★★ღ、可以启发的地方?

　　因为国内现在确实生产的东西太多了★★ღ，日本多年前可能也有类似情况★★ღ，比如房产生产多了★★ღ，最后日本几十年都在防止房价下跌★★ღ。中国现在情况也是这样★★ღ。

　　唯一我们跟日本相似的地方是★★ღ，中国储蓄率很高★★ღ。所以从这个角度判断★★ღ，概率事件的话★★ღ，我们相信人民币利率会长期处于下降趋势★★ღ，人民币长期贬值的概率不大★★ღ。这是对我的启示★★ღ。

　　第二★★ღ，它关系到整个民生问题★★ღ。我倒觉得这些商社有点像李嘉诚那些企业★★ღ，什么行业都涉及★★ღ，甚至做得更好★★ღ。

　　A股也有一些类似的公司★★ღ，虽然不是特别大的部分★★ღ，但它们的业务也很综合★★ღ。比如一些对外窗口企业★★ღ，像北京★★ღ、上海★★ღ、天津这些城市的对外窗口企业★★ღ，它们也是综合性的★★ღ，股权也投了很多领域★★ღ，比如能源★★ღ、供水供电等★★ღ，现在估值也很便宜★★ღ。我们觉得有类似的东西★★ღ。

　　这些是综合公司★★ღ。你随便把这类企业的资产分拆出去★★ღ，都是很大的数字★★ღ。它们的持股虽然不是经营性的★★ღ，但都是参股★★ღ，而且持股比例很大★★ღ。但凑在一起又成了一个笑话★★ღ，基本上我们看了一下★★ღ，这些窗口企业现在是打两折卖★★ღ，甚至更低★★ღ。资产净值的两折★★ღ，甚至一点几折(1元的东西★★ღ，2毛卖)★★ღ。

　　而且这些资产我们发现是很便宜的★★ღ，而且都是优质资产★★ღ，和五大商社经营的东西类似★★ღ，甚至比他们还优质★★ღ。

　　在目前这个经济环境下★★ღ，什么都是过剩的★★ღ，这些给我们一个启示★★ღ，可以的★★ღ。股息率可能有6% - 7%★★ღ，对应的PE可能就是三倍★★ღ、四倍★★ღ。我就给我们周围的人说★★ღ，你们去看看★★ღ，三四年就能回本★★ღ，而且没有风险★★ღ。

　　所以刚才主持人问我为什么笑★★ღ，可能是因为七八或者10年前大家说房地产的时候★★ღ，房地产涨★★ღ，我也是这么笑★★ღ。

　　我心里就有一个印象★★ღ，都是趋势投资者★★ღ。他们总觉得买黄金资产比较保险★★ღ，还能涨★★ღ，但如果有突发事件★★ღ，结果就不好说了★★ღ。我心里想什么★★ღ，别人也不会听★★ღ，所以我就笑★★ღ。我只是笑我自己心里清楚利来国标w66★★ღ。

　　但便宜的东西★★ღ，越跌越便宜★★ღ。在目前这个经济环境下★★ღ，生产过剩的情况下★★ღ，我觉得这些是一个很好的投资标的★★ღ，没问题★★ღ，我不相信天会塌下来★★ღ。

　　供水供电供气能有啥问题呢?首先它们的业务不是在激烈竞争的环境下★★ღ。港口码头★★ღ，如果贵了★★ღ，你不要投了★★ღ。我就找了两个指标★★ღ，一个是PE★★ღ，第二个就是分红率★★ღ、派息率★★ღ、高股息利来国标娱乐w66★★ღ，★★ღ。这也是有的★★ღ。虽然它不涨★★ღ，你买了它还不涨★★ღ，但总有一天大家会认识到它的价值★★ღ。

　　主持人★★ღ：好的★★ღ，谢谢林总★★ღ。这是给我们大家一个很好的提示★★ღ，您主要是关注像供水★★ღ、供电★★ღ、港口码头这些领域★★ღ。

　　这些窗口公司的业务都很简单★★ღ，股价涨跌我不知道★★ღ，现在没有人关注这些★★ღ。它一天成交不了几个★★ღ，没人管★★ღ。但从我们过去的经验来说★★ღ，投资这些东西至少是一个中性★★ღ。虽然让你发不了大财★★ღ，但作为一个组合★★ღ，我们觉得是可以的★★ღ。

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